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《证券市场周刊》特别专题——2005上市公司投资者关系大局嬗变  

2007-05-13 16:42:45|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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《证券市场周刊》特别专题——2005上市公司投资者关系大局嬗变 - 一德 - 一德的博客
《证券市场周刊》特别专题——
2005上市公司投资者关系
大局嬗变
2006年06月26日09:49
 
   投资者关系水平是资本市场走向成熟的重要标志。《证券市场周刊》发起并联合南京大学首创的投资者关系排行榜,从2005年起每年年中发布一次,对上年度的上市公司投资者关系水平进行量化评价。2005年5月开始的股权分置改革对资本市场的投资者关系活动产生巨大的直接推动作用,投资者关系的发展迎来历史性机遇,整体局面发生很大变化。
   随着全流通时代的到来,股东意识的培育和股权文化的进步,投资者关系的发展有望真正走向理念嬗变的新阶段。这是投资者和资本市场的福祉
 

证券市场周刊记者 吴德铨

 

  对一千多家上市公司的投资者关系管理水平进行量化评价,无疑是中国资本市场一项具有深远意义的创举。今年是这一创举持续运作的第二个年头。

  2006年6月24日,深圳。在社会各界包括监管部门的关注和支持下,“2005年度中国A股公司投资者关系50强”排行榜在“第二届中国投资者关系年会”上隆重揭晓。会上发布由南京大学李心丹教授主持的《2005中国上市公司投资者关系管理年度报告》。

  投资者关系管理作为现代企业的一项重要战略管理内容,其发展水平已成为资本市场走向成熟的重要标志。一年多以前,《证券市场周刊》以独到的前瞻性眼光预见,中国股市的投资者关系活动将随着2004年下半年分类表决制的推出,迎来历史性的发展机遇。2005年初,其时股权分置改革的预期并不明确,但《证券市场周刊》下定决心筹办创新性的投资者关系评选活动,推动证券市场股东意识、股权文化和投资者关系水平的进步。

  经过半年时间的精心筹备,2005年6月18日,《证券市场周刊》首度发起并联合南京大学工程管理学院主办、智又盈传播顾问机构协办的“首届中国投资者关系年会”暨“2004年度中国A股公司投资者关系评选”活动,在北京成功举行。资本市场第一份也是唯一的一份投资者关系排行榜,在年会上权威发布(参阅本刊2005.6.25第24期封面专题)。时值股改新鲜启动,排行榜在社会各界引起广泛反响,被视为中国股市投资者关系发展史上不可或缺的一页。

  2005年,借股改的燎原之势,股东意识在上市公司中全面觉醒——“股改即100%的投资者关系”,投资者关系成了每一家上市公司的必修课。在制度改革的触动下,投资者关系活动拉开了崭新局面,《证券市场周刊》因此称2005年为中国投资者关系真正的“元年”(参阅本刊2005.6.18第23期文章《中国投资者关系元年》)。

  2006,该为2005“元年”做一个怎样的记录?《证券市场周刊》特别专题——2005上市公司投资者关系大局嬗变 - 一德 - 一德的博客

 

2005IR:股改促动

 

  毋庸置疑,股改是2005年度上市公司投资者关系(IR:InvestorRelations)的“最大国情”。与其说是股改中的投资者关系,莫如说是投资者关系中的股改。花招迭出,一门心思“搞掂”投资者手中的投票,成了多数上市公司及中介机构搞股改的重中之重,而本应是高技术含量、经充分讨价还价形成的对价方案则屡屡流于平均水平的形式。

  尽管因谈判机制、股改进程等等诸多因素约束,在股改博弈中流通股股东仍处于相对被动和客观弱势状态,但分类表决制已极大地体现了投资者的话语权,上市公司的股东意识被充分唤醒——虽然相当程度上只是“被动觉醒”,投资者关系活动大大活跃,投资者关系水平显著提升。这是有目共睹的进步。

  投资者关系管理(IRM)是指上市公司通过充分的信息披露,运用金融、市场营销和公共关系的手段和方法,加强与投资者和潜在投资者之间的沟通,促进投资者对公司的了解和认同,实现公司价值最大化的战略管理行为。对投资资本的竞争是投资者关系产生的直接原因。在国外,投资者关系的发展已有30多年历史。1969年美国成立最早的投资者关系协会,1990年国际投资者关系联盟诞生,目前已有约20名国家成员。

  2002年1月,中国证监会首次倡导引进IRM促进公司治理。此后,以东风汽车为代表的一些上市公司开始系统地开展投资者关系管理。2003年7月30日,证监会首次发文推动上市公司加强投资者关系工作。2003年11月,深交所率先发布《上市公司投资者关系管理指引》。2004年1月,上交所上市公司签订《上市公司投资者关系管理自律公约》。

  在2005年6月《证券市场周刊》首次发榜“中国A股公司投资者关系50强”之后一个月,证监会于2005年7月11日颁布《上市公司与投资者关系工作指引》。自此,投资者关系活动正式纳入监管范畴。

  本次“2005年度中国A股公司投资者关系评选”发现,由于股改是一种外在的强制性因素,上市公司的投资者关系多少有些被动,相当多上市公司的投资者关系水平差强人意。而“2005年度中国A股公司投资者关系50强”上榜公司在沟通渠道的选择和设计,沟通信息的完整性、及时性和可信性方面,以及投资者关系活动的管理都有显著提高。作为投资者关系管理的排头兵,获奖公司当之无愧地成为中国投资者关系的先锋和标杆。

 

评选结果:喜忧参半

《证券市场周刊》特别专题——2005上市公司投资者关系大局嬗变 - 一德 - 一德的博客

 

  从本次评选结果看,相比于上年度,上市公司在2005年度的表现总体上更趋成熟。迹象表明,经过股改洗礼以及全流通预期,上市公司投资者关系正从外部约束向自觉自律积极转变,部分公司正逐渐把投资者关系管理纳入长期战略管理范畴。

  同时,与上市公司的股东意识觉醒相对应,投资者的股东角色意识受到空前鼓舞,大批投资者在股改中积极地自觉行权,在股改中体现作为股东应有的话语权。当然,随着股改的加快推进,以及对价水平的平均化取向,投资者的行权意识在后一阶段因“边际效益递减”而减弱。

  本次评选共分两轮调查进行。第一轮调查,向截止到2005年末在中国A股上市的所有公司发放“投资者关系评选调查问卷”,采用“好人举手”的方式,由上市公司自愿反馈问卷,未能及时反馈问卷的公司,视为主动放弃参与评选。本轮调查共计回收问卷375份,剔除由于回答不全或存在问题的2份问卷,以及2家在2005年被证监会、交易所谴责的上市公司,最后有效问卷为371份。第二轮调查,向全国各大券商的分析师、机构投资人代表如基金经理发放调查问卷,总共向近500名分析师、基金经理发放,回收问卷近百份。

  分析表明,本次调查数据基本能代表中国相对较好的上市公司群体的投资者关系水平。两轮调查套用本次评选专用的数据模型(评价体系介绍参阅附文)产生两轮评价数据,依据实证检验结果分别赋予70%和30%权重后得出最终评价结果,完全按得分排名产生投资者关系50强以及相应奖项。

  具体而言,2005年度的投资者关系呈现以下变化:

  一、整体水平有所提升。2004年中国上市公司南京大学投资者关系管理指数(CIRINJU)均值为59.67,处于Ⅴ级水平(表1),而2005年均值为61.46,处于Ⅳ级水平,整体水平略有提高。与2004年一样,2005年达到投资者关系管理指数Ⅰ级(>=90)水平的公司空缺。但已有13家公司达到Ⅱ级水平(80~90),远好于2004年度仅有2家的状况。与2004年度的84%类似,82%的上市公司集中在Ⅲ、Ⅳ和Ⅴ级三档水平,少数公司处于Ⅵ级(<50)水平。

  与此同时,2005年的质量指标、管理指标略有下滑,上市公司全面提高投资者关系水平仍然任重道远。从样本公司的投资者关系管理指数分布情况看,2005年与2004年一样基本呈正态分布,但是表现优秀的公司开始增多,投资者关系水平有逐渐分化趋势。

  二、从状态水平指标看,投资者关系管理的绩效有所提升。状态水平指标整体表现要优于2004年,指数得分提高近9分,这意味着越来越多的公司开始进行有意识的投资者关系管理,投资者关系具有更加明确的导向和目标意识。

  从状态水平指标的三级指标看,表现存在差异。全年股价波动率平均水平较去年相比有所下降,均值为42.69,比2004年下降近18分,这说明上市公司管理“预期”的能力有所弱化,全年股价波动较大。当然这可能与股改影响股价有关。从股东忠诚度指标看,投资者对上市公司的满意度和忠诚度提高,该项得分43.62,高出2004年近10分。但大多数上市公司仍然对投资者和潜在投资者的数目、资金量、投资偏好等投资者特征缺乏系统的统计和研究,投资者关系工作仍然不够深入细致。

  此外,上市公司受分析师关注的整体水平有所提高,分析师报告数超过100份的公司大约占31.8%。

  三、沟通质量有所提高,某些关键性沟通渠道仍然存在缺陷。本次评选从沟通渠道易达性和有效性、电子邮件响应速度和反馈质量三方面来衡量沟通质量。2005年沟通质量整体水平基本与上年持平,仅提高2分左右。更关键的问题在于,这些沟通渠道的互动性存在较为严重的缺陷,更多的是形备而实不至。

  值得一提的是,在本次调查中,我们引入“响应性测试”,即设计标准化问题,由专业调查人员向上市公司董事会秘书发送电子邮件,测试响应速度和响应效果,度量上市公司与投资者的沟通质量。

  测试结果表明情况不容乐观:仅有8%的上市公司对这一测试给予反馈,而反馈质量也良莠不齐,其中23%左右的公司设置的是自动回复邮件,这表明将近94%的上市公司,其电子邮件沟通渠道形同虚设。

  本次调查还发现,大多数上市公司网站开设了“投资者关系主页”及“投资者关系管理论坛”,但其中大多流于形式,披露的信息含金量较低,缺乏与投资者的互动沟通。例如,投资者关系主页方面,67%公司开设主页(其中3%不能登录),另外33%没有开设IR主页;仅有29.6%开设互动论坛。

  四、年报整体水平提高,可读性、信息质量和信息可靠性都有所提高,表明上市公司信息披露的整体质量水平较高。调查发现,对于公司发展前景等前瞻性信息的披露较少,“管理层分析与讨论”一项被大量财务数据统计占据,“讨论”方面很欠缺,除了被大量套话及公式化语言等无用信息淹没以外,很难从中获得关于公司未来发展目标、经营战略的实用信息。

  调查结果显示,“关于公司的前瞻性信息”这部分,满分12分,但只有16.8%的公司得分超过4分,全部公司的均值只有2.2分;“关键性非财务信息”满分17分,均值只有6.8,64.4%的公司得分在8分以下,甚至有公司得分为零。我们认为,这些数据充分说明上市公司在强制性信息披露方面做得较好,但在自愿性信息披露特别是关键性自愿性信息披露上,仍然有待监管部门进一步引导。自愿性信息披露是衡量上市公司投资者关系水平的关键指标之一。

  为进一步分析公司年报的可靠性,我们的评价体系新增了“年报是否具有所有高管签名”及“年报披露的时间”指标。遗憾的是,虽然“年报须经所有高管签名”为强制性信息披露要求,但达到这一要求的上市公司仅为98家,占样本总数的26.4%。在信息披露及时性方面,近70%的上市公司能够将不定期发生的重大事件在发生后的两日内向投资者公布。

  另外,年报披露时间集中在3月、4月,而实证研究表明,年报披露时间越早,其可靠性越高,但从调查结果看,中国上市公司年报的可靠性水平并不理想。

  五、上市公司投资者关系活动本身的管理水平基本保持不变。通过对比2004年和2005年的管理评价指数,我们发现上市公司投资者关系活动本身的管理水平基本保持不变。其中,“高层与投资者关系管理”的得分有一定提高,表明上市公司高层对于投资者关系活动更加重视,投资者关系管理已提上公司的战略议程。“IR组织与管理”以及“IR人员素质”两项得分有所降低,主要是由于此次向上市公司发放的调查问卷的设计更加精确,评分更加严格。但通过研究两年的数据,我们发现,各项指标强弱差距更加明显,显示出两极分化的趋势。

  六、上市公司高管层对投资者关系基本理念比较认同,有助于公司投资者关系管理的有效实施。研究表明,高管层的支持、承诺和行动是实现高效投资者关系的关键。

  调查结果表明,上市公司高层对投资者关系管理的支持程度有所提高,该项指数得分从2004年的57.25分上升到2005年的58.90分。在对调查问卷的统计中发现,投资者关系负责人主要由董事会秘书担任,有170家公司的高层管理者“经常参与”投资者关系活动,占比45.8%,与去年相比提高了近5%。

  此外,南京大学课题组对美国、日本、欧洲、中国的投资者关系管理理念进行了比较分析。1998年,一项针对美欧日的投资者关系负责人进行的调查表明,各国投资者关系负责人对投资者关系以及战略沟通看法具有趋同性,全球企业的投资者关系实践逐步趋同,同时企业战略和财经沟通的公开性、及时性和准确性不断提高。

  根据此项调查,课题组对投资者关系负责人的投资者关系管理理念进行调查,结果表明,中国上市公司投资者关系负责人对投资者关系管理理念的看法基本与全球实践一致。

  七、上市公司投资者关系管理组织以及人员配置较为完善。在日益发展的资本市场,投资者关系负责人是沟通公司和投资者的桥梁,他们一方面向外部投资者披露公司战略、重大事件等信息,同时也把外部投资者的意见反馈给公司高管,供高管决策,因此投资者关系组织的健全和人员配置是有效投资者关系管理的重要部分。

  根据《上市公司与投资者关系工作指引》,上市公司投资者关系由董事会秘书负责。问卷调查结果表明,“IR组织配置”和“IR活动管理”得分较高,分别达到了75.58和72.76分。同时结果还显示,319家公司设有专职IR管理人员,占86.0%,与2004年相比增加近20%,上市公司投资者关系组织及人员配置正在逐步完善。

  八、综合2005年度和2004年度中国上市公司投资者关系排行榜,我们还发现了一些有价值的结论:

  (一)公司规模与投资者关系管理指数存在显著相关性,大型公司投资者关系管理水平显著优于小型公司,表明公司规模越大,投资者关系表现越好。

  (二)东部上市公司的投资者关系水平显著优于中部、西部。根据2004年和2005年投资者关系50强排行榜可以发现,超过80%的公司位于东部地区。

  (三)共计225家上市公司积极参与这两年的投资者关系评选,其中122家公司得分有所提高,这和中国A股公司投资者关系管理评价指数有所提高是相符合的。

  (四)从投资者关系50强公司的行业分布看,位居前列的基本属于大型机械、水电、金属等行业,这可能与这些行业上市公司基本是大型公司有关。另外,金融、保险类上市公司的投资者关系水平整体表现优秀,这可能是缘于对这些公司的信息披露要求比其他行业更高。

  (五)位居前列的公司基本是总体表现优秀的公司,如万科、宝钢、招行、中国石化、中兴通讯等。这也支持了我们的实证研究结论,即投资者关系管理与公司价值存在显著相关性。

  (六)遗憾的是,排名前列的公司在接受电子邮件响应性测试时几乎“全军覆没”。获得“最佳大型公司奖”的10家公司没有一家对调查人员的电子邮件给予反馈。这可能与大型公司关注度高、收到的邮件太多、无法及时处理有关,这一点有待改进。获得“最佳中小型公司奖”的5家公司中,仅有苏宁电器有反馈。

 

前景展望:稳步提升

 

  成熟市场的实践证明,投资者关系管理本身的价值和意义在于其水平的提高能够促进上市公司价值最大化,保护投资者利益。

  一年来,南京大学课题组以南京大学投资者关系管理指数为基点,对我国上市公司投资者关系进行了深入的理论和实证研究,得到许多令人振奋的结论:

  一、投资者关系管理能提升企业价值,投资者愿为投资者关系水平较高的上市公司支付溢价,并且投资者关系水平与上市公司市场价值(托宾Q值)、净资产收益率、每股收益、主营业务利润率以及每股净资产也都存在显著的正相关关系。对于具有较高投资者关系水平的公司,投资者关系水平与托宾Q值正相关性更加显著。具有良好投资者关系的上市公司通常具有较强的盈利能力和股本扩张能力,投资者也愿意为投资者关系水平高的公司支付溢价。

  二、投资者关系管理能够有效促进上市公司治理水平的提高。研究表明,投资者关系管理与公司治理水平存在显著相关性。公司治理已经成为当前理论和实践研究的热点,成为中国资本市场和上市公司的核心问题之一。国外研究表明,公司治理越来越关心利益相关者的利益平衡,投资者关系管理已经成为公司治理的重要组成部分;投资者关系管理与公司治理的其他治理机制存在紧密的相关关系;良好的投资者关系管理能够降低上市公司与投资者之间的信息不对称,提高外部投资者对管理层的监督效果,从而避免内部人侵占和掏空。课题组的实证研究支持了投资者关系管理的治理效应,而公司治理的完善又反过来推动公司提升投资者关系水平。

  随着股市进入全流通时代以及资本市场的开放,上市公司构建在资本市场的竞争优势,其中关键一条即“在利益相关者情感账户上增加存款”。利益相关者情感账户,即上市公司与股东、客户、员工等利益相关者之间的信任关系,这种信任关系对于公司价值极为重要。只有做好利益相关者各方利益的平衡,才能实现产业经营与资本经营良性互动,从而达到市场参与各方共赢。

  同时应当看到,由于制度建设如信息披露的监管体系还不尽完善、高效,内幕交易、蓄意造假等现象将长期存在,信用和诚信仍是资本市场要长期面对的难题。虽然投资者关系在起步阶段即展现良好的发展势头,但未来还将面临系统性障碍,投资者关系水平的整体进步仍将任重道远。

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